導(dǎo)語(yǔ)：在本輪美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期已經(jīng)不止一次主導(dǎo)大宗商品的市場(chǎng)行情。隨著本輪加息周期進(jìn)入尾聲，加息的滯后作用開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。3月以來(lái)密集出現(xiàn)的美國(guó)硅谷銀行的破產(chǎn)、勞動(dòng)力市場(chǎng)的走弱、通脹的超預(yù)期下行以及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的逐漸回落，或已體現(xiàn)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的苗頭，隨著經(jīng)濟(jì)衰退后續(xù)的逐漸發(fā)生，大宗商品市場(chǎng)價(jià)格上方壓力也逐漸顯現(xiàn)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)激進(jìn)加息，美國(guó)通脹已經(jīng)回落到5%的水平，且開(kāi)始逐漸超預(yù)期走弱。但是從核心通脹仍然較高，以及美聯(lián)儲(chǔ)2%的平均通脹目標(biāo)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)5月份或仍選擇加息25個(gè)基點(diǎn)。但是超預(yù)期加息的作用也在逐漸顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)走軟的苗頭。美聯(lián)儲(chǔ)或通過(guò)加息按下了“通脹”的葫蘆，但或已經(jīng)浮起來(lái)了“經(jīng)濟(jì)衰退”的瓢。

美聯(lián)儲(chǔ)本輪的加息周期的起點(diǎn)要追溯至2022年3月份。3月份之前，受超低利率、超大規(guī)模量化寬松政策、衛(wèi)生事件以及地緣局勢(shì)等因素的綜合影響，美國(guó)物價(jià)持續(xù)攀升。截至2022年3月份，美國(guó)CPI同比已經(jīng)上升至8.5%，自此美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始了本輪的加息周期。從美國(guó)聯(lián)邦基金利率的數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息頻率快、力度強(qiáng)，截至2023年4月份，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已經(jīng)累積加息475個(gè)基點(diǎn)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的不斷加息，美國(guó)CPI同比也在2023年3月份回到5%水平區(qū)間，雖然距離CPI最高值9.1%明顯回落，但距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)仍有一段距離。

激進(jìn)加息的副作用正在顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退正在發(fā)生

隨著美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，3月初，美國(guó)硅谷銀行、簽名銀行等金融機(jī)構(gòu)顯現(xiàn)出流動(dòng)性危機(jī)，銀行業(yè)危機(jī)的恐慌情緒短期內(nèi)持續(xù)發(fā)酵，貴金屬價(jià)格出現(xiàn)明顯的上漲，重要大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯的下跌，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加劇。銀行業(yè)危機(jī)也從側(cè)面說(shuō)明了美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的問(wèn)題。隨著風(fēng)險(xiǎn)情緒的傳播，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始逐漸失去了此前偶爾“超預(yù)期”的特征。美國(guó)的PMI、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及CPI等指標(biāo)出現(xiàn)持續(xù)的超預(yù)期走弱，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退或正在開(kāi)始演變?yōu)槭聦?shí)。

具體來(lái)看，美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI為46.3，創(chuàng)近三年以來(lái)新低，也低于市場(chǎng)此前預(yù)期。美國(guó)3月Markit制造業(yè)PMI終值49.2，預(yù)期49.3，前值49.3。美國(guó)3月ISM非制造業(yè)指數(shù)51.2，大幅不及預(yù)期的54.6,2月前值為55.1.這也表明，雖然服務(wù)業(yè)PMI仍處擴(kuò)張區(qū)，但企業(yè)和消費(fèi)者變得更加謹(jǐn)慎。除此之外，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)也開(kāi)始緩慢降溫，美國(guó)3月新增非農(nóng)就業(yè)錄得23.6萬(wàn)人，預(yù)期23.9萬(wàn)人，職位供需缺口有所收斂，就業(yè)質(zhì)量下滑。同時(shí)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加1.1萬(wàn)人，至23.9萬(wàn)人，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期為23.5萬(wàn)人。

原油價(jià)格反彈，美聯(lián)儲(chǔ)通脹承壓，5月或仍加息25個(gè)基點(diǎn)

金融危機(jī)導(dǎo)致原油價(jià)格快速下挫，引發(fā)OPEC+的減產(chǎn)保護(hù)行為。自O(shè)PEC+宣布減產(chǎn)以來(lái)，原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，提高了美國(guó)通脹繼續(xù)下行的難度。同時(shí)3月份美國(guó)核心CPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲5.6%，整體來(lái)看美國(guó)3月份通脹水平已經(jīng)降低至兩年來(lái)的最低水平，但是原油價(jià)格高位等潛在的價(jià)格壓力會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)在5月份的議席會(huì)議上選擇再次加息25個(gè)基點(diǎn)。

且截至2023年4月19日，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)5月維持利率不變的概率為18.4%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為81.6%；到6月維持利率在當(dāng)前水平的概率為13.1%，累計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為63.3%，累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為23.6%。

同時(shí)隨著美國(guó)公布3月份PPI同比上漲回落至2.7%，以及美聯(lián)儲(chǔ)在最新的3月議息會(huì)議中表示的美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)開(kāi)始降息。且繼美國(guó)3月份CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期下降、PPI增幅放緩以及勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱之后，美國(guó)3月零售銷售繼續(xù)下降，這說(shuō)明現(xiàn)在美國(guó)家庭消費(fèi)正在降溫。疊加市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂，零售數(shù)據(jù)的公布消除了美聯(lián)儲(chǔ)6月份繼續(xù)加息的可能，強(qiáng)化了5月份的加息預(yù)期。故結(jié)合美國(guó)現(xiàn)在的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)已公開(kāi)承認(rèn)衰退的態(tài)度和通脹目標(biāo)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)5月份或仍將選擇加息25個(gè)基點(diǎn)，并且由于銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，結(jié)束其本輪的加息周期。

歐洲央行的加息或刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)程。歐洲央行的利率決議對(duì)美元指數(shù)的影響較大，這主要是因?yàn)闅W元占據(jù)了美元指數(shù)的57.6%，倘若美聯(lián)儲(chǔ)選擇在5月份之后停止加息，歐央行選擇5月份之后繼續(xù)加息，利差的改變或?qū)?dǎo)致美元指數(shù)走弱，美國(guó)進(jìn)口商品和勞務(wù)價(jià)格上漲，抑制其國(guó)內(nèi)的需求，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退加劇。

綜上所述，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸進(jìn)入尾聲，美元從流動(dòng)性上對(duì)商品價(jià)格壓制作用開(kāi)始逐漸減弱。但現(xiàn)如今美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始漸顯疲態(tài)，經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)商品需求的影響或已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮作用，且隨著美聯(lián)儲(chǔ)5月的繼續(xù)加息以及歐洲央行后續(xù)的加息，經(jīng)濟(jì)衰退仍有快速發(fā)展的預(yù)期。而在經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，大宗商品市場(chǎng)也容易承壓下行，尤其是與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的原油和工業(yè)金屬。目前來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生的可能性逐漸加大，大宗商品價(jià)格的上方壓力或已經(jīng)也開(kāi)始逐漸形成。