[導語] 2023年一季度原油價格整體寬幅震蕩，主流運行區(qū)間70-90美元/桶。造成一季度原油市場波動性較大、行情僵持的原因，主要是美聯(lián)儲加息放緩、但宏觀貨幣政策繼續(xù)收縮帶來的利空，以及供需基本面緊平衡帶來的利好，而歐佩克+減產政策始終提供托底支撐。在此期間，歐美銀行業(yè)危機、歐佩克+聯(lián)合“自愿減產”，則進一步加大了油市的波動性。

多空消息抗衡 一季度原油價格寬幅震蕩

最近幾年，全球能源市場波動性比較大。原油市場來看，2020年原油價格經歷歷史性負油價之后，供應端歐佩克+大幅度減產，疊加宏觀寬松貨幣政策對經濟及能源需求的提振，供需基本面陸續(xù)改善，推動原油價格從低位穩(wěn)步反彈，走出了兩年的慢牛行情。2022年原油價格先漲后跌，上半年地緣政治風險因素的影響下，原油價格從穩(wěn)健上漲轉為急漲急跌、寬幅波動，年中開始“牛市”到“熊市”轉換，在美聯(lián)儲激進加息的大背景下，下半年原油價格震蕩下行，期間行情雖有反復，但價格重心穩(wěn)步下移。

進入2023年，市場行情陷入僵持，一季度原油價格整體寬幅震蕩，主流運行區(qū)間70-90美元/桶，期間一度破位下跌，美原油跌破70關口，下探至67美元/桶，但并未長時間持續(xù)，而是迅速反彈、重回震蕩區(qū)間。造成一季度原油市場波動性較大、行情僵持的原因，主要是美聯(lián)儲加息放緩、宏觀貨幣政策繼續(xù)收縮帶來的利空，以及供需基本面緊平衡帶來的利好，而歐佩克+減產政策始終提供托底支撐。在此期間，歐美銀行業(yè)危機、歐佩克+聯(lián)合“自愿減產”，則進一步加大了油市的波動性。

貨幣緊縮政策引發(fā)流動性危機油市承壓

為了抑制通脹以及資金回流，2022年美聯(lián)儲開啟激進加息模式：2022年美聯(lián)儲八次會議中七次加息，累計加息425個基點；2023年一季度美聯(lián)儲再度兩次加息，將利率水平提升至當前的5%。貨幣政策緊縮在打壓商品價格、抑制通脹的同時，對金融市場也造成明顯影響，像股市下挫、債市面臨崩盤等等，而3月份歐美銀行業(yè)危機更是進一步驗證了金融市場面臨的系統(tǒng)性風險。市場擔憂情緒較重，交易者對全球經濟衰退的擔憂情緒，又進一步傳導到疲弱的能源需求前景方面，對原油市場形成持續(xù)性利空壓制。

目前來看，金融市場系統(tǒng)性危機尚未消退，美聯(lián)儲處于加息將加重經濟及金融市場風險、不加息則難以有效抑制通脹的兩難境地，這也是為什么對于年內加息預期，當前市場依然存在比較大分歧的主要原因。

基本面緊平衡為油市提供持續(xù)性支撐

2023年一季度亞洲尤其是中國經濟數(shù)據(jù)向好、能源需求提升，對油市形成利好提振。來自于海關總署的數(shù)據(jù)顯示，1-2月中國原油進口量略低于市場預期，但3月進口量增幅明顯，導致一季度中國原油進口量達到1.766億噸，較去年同期增長6.7%。與此同時，一季度美國汽油需求提升、庫存下降，在抵消一部分原油持續(xù)累庫帶來的利空影響的同時，也對油市形成了一定的利好指引。EIA數(shù)據(jù)顯示，OECD石油庫存結束累庫局面，一季度石油庫存平穩(wěn)偏下，也進一步表明石油需求穩(wěn)中向好。在歐佩克+減產政策、以及歐洲某國因地緣局勢主動追加減產的情況下，主要經濟體經濟向好、需求復蘇，油市維持緊平衡狀態(tài)，對原油市場形成持續(xù)性支撐。

不過需要注意的是，對于需求端，市場是提前吃預期的，美聯(lián)儲持續(xù)加息以及金融系統(tǒng)性風險背景下，市場對全球經濟及能源需求前景的擔憂情緒較重，一定程度上影響交易者心態(tài)，對原油市場形成潛在的利空壓制。

歐佩克+聯(lián)合自愿減產  強化下方支撐

我們知道，不管是歐佩克+的減產政策，還是美國的收儲計劃，之前都為油市提供了70美元/桶的托底支撐。美國原計劃油價在70美元時收儲，但之前油價居于70美元附近時，美國“不急于收儲”的言論，令70美元/桶這個托底支撐的力度減弱，尤其是歐美銀行業(yè)危機引發(fā)的油市下挫，也驗證了油價下行突破的可能性。

令市場頗為意外的是，4月2日歐佩克+聯(lián)合會議的前一天，多個產油國同時宣稱“自愿減產”。歐佩克+“聯(lián)合”“自愿減產”，對原油市場起到強勢支撐，盤中原油價格漲幅一度飆至8%。歐佩克+對外表示“提前對沖未來經濟疲弱可能出現(xiàn)的需求削減”，但在美國“不急于收儲”弱化70美元/桶托底支撐的背景下，歐佩克+“聯(lián)合自愿減產”，無疑是強化了油市的下方支撐。根據(jù)數(shù)據(jù)來看，歐佩克+一部分產油國目前的實際產量低于目標產量，原本就存在不小的產量缺口，甚至有部分已經低于5月份的目標產量，所以未來歐佩克+的實際減產量將會大打折扣，市場估測可能在110萬桶/日左右。實際減產量低于目標減產量的預期兌現(xiàn)后，也不排除油價出現(xiàn)漲幅回吐的情況，但對于市場來講，歐佩克+減產政策的托底支撐效果明顯，將對油價的下行起到明顯的抑制作用。

后市預測：宏觀施壓但基本面支撐 油市波動性延續(xù)

宏觀方面，歐美銀行業(yè)危機加重市場擔憂情緒，但美聯(lián)儲5月或者6月再加息一次、然后維持高利率水平的概率較大，金融系統(tǒng)性風險背景下，全球經濟及能源需求前景面臨較大挑戰(zhàn)，原油等大宗商品市場依然承壓。

需求端來看，全球經濟疲弱令能源需求前景堪憂，不過亞洲尤其是中國需求提升利好油市，美國夏季用油高峰季也帶來利好支撐。供應端來看，美國方面，4-6月釋放2600萬桶戰(zhàn)略儲備油，依然利空油市，不過近日能源部長的收儲言論再度引發(fā)市場關注，不排除收儲計劃提振市場心態(tài)的可能性。歐佩克+方面，366萬桶/日的減產政策持續(xù)利好，雖然實際減產量有待于進一步考量，但歐佩克+減產對沖需求削減的動作，將繼續(xù)在下方為油市提供托底支撐。

綜合來看，宏觀施壓，而基本面消息多空抗衡，二季度國際油市波動性延續(xù)，原油價格或維持在70-90美元/桶區(qū)間內的中高位，繼續(xù)震蕩整理。