【導(dǎo)語】關(guān)于下半年油市預(yù)測，主要從金融屬性和商品屬性兩個維度來考慮?？傮w的判斷是，金融屬性開始弱化，且下行壓力逐步加大；商品屬性下自身基本面主導(dǎo)，供應(yīng)端擾動明顯，需求向好且相對穩(wěn)定。易漲難跌下，需要靜待行情拐點，且拐點的驅(qū)動力量很大可能來自供應(yīng)端。

1、金融屬性開始弱化

回顧2008年那次經(jīng)濟危機，各個板塊的商品見頂?shù)臅r間先后順序是不一樣的。當然，現(xiàn)在和十年之前相比，商品的產(chǎn)銷和貨幣流動性的效率均大幅提升，因此各個板塊商品的見頂間隔時間是有所區(qū)別的。

在美聯(lián)儲釋放流動性縮緊的信號之后，首先見頂?shù)氖琴F金屬和有色，然后才是商品屬性占據(jù)主導(dǎo)的工業(yè)品原材料，比如黑色等。美聯(lián)儲釋放縮緊信號后，需要辯證的去看待，一方面說明商品的價格過高，通脹壓力較大，需要加息來抑制過熱的經(jīng)濟，讓價格下跌；但另一方面來講，既然美聯(lián)儲釋放縮緊貨幣的政策，那么就是肯定了過熱的經(jīng)濟，既然經(jīng)濟過熱，需求向好，作為工業(yè)品而言，價格易漲難跌。因此，先見頂?shù)氖峭墙鹑趯傩灾鲗?dǎo)的貴金屬和有色，而工業(yè)品原材料則對剛開始的加息預(yù)期信號并不敏感，相反，價格往往還會創(chuàng)新高，最后見頂?shù)囊话闶窃?，軟商品等?/p>

當然，金融屬性開始弱化，并不是說不起作用。當美元指數(shù)波動巨大且上漲的時候，原油的價格也會出現(xiàn)下行的壓力，只不過和去年疫情期間比較，金融屬性弱化一些。

2、商品屬性占據(jù)主導(dǎo)

商品屬性較為簡單，但也需要從供需兩個角度來思考。供應(yīng)端主要看歐佩克減產(chǎn)政策的調(diào)整情況，需求端主要看疫情反復(fù)和工業(yè)品下游整個庫存周期的改變情況。

歐佩克在上半年的實行減產(chǎn)過程中，積極努力，確實為整個油市的供需改善做出了巨大的貢獻，原油價格也節(jié)節(jié)走高。但我們回顧2018年三季度那次增產(chǎn)的過程中，一方面特朗普積極游說沙特進行增產(chǎn)，另一方面當時的過高油價，歐佩克內(nèi)部成員國也有主動增產(chǎn)的動力。在油價水平到達75美元/桶附近的時候，全球通脹壓力較大，且印度等經(jīng)濟消費大國已經(jīng)開始喊話沙特，要求沙特進行增產(chǎn)。因此，未來沙特的減產(chǎn)政策將會主導(dǎo)油市行情。

減產(chǎn)政策的調(diào)整，無非存在兩種情況，適度增產(chǎn)和正常增產(chǎn)。因為考慮到全球疫情的不確定性較大，沙特傾向于適度增產(chǎn)，而俄羅斯傾向于正常增產(chǎn)，兩種增產(chǎn)策略的差值也就在50萬桶/天上下，短期對油市影響不大。但隨著未來油價的進一步上漲，比如運行區(qū)間來到80美元/桶附近，那么沙特的減產(chǎn)政策將會有質(zhì)的調(diào)整，且眾多減產(chǎn)國嚴格執(zhí)行減產(chǎn)的有效性值得高度懷疑。

市場一直關(guān)注的美國原油產(chǎn)量，其實對于市場的供應(yīng)端擾動很小。保守估計，在目前油價的刺激下，美國大幅釋放自身的原油產(chǎn)量，需要時間和政策的推動，年底增產(chǎn)量僅有50萬桶/天。因此，油市話語權(quán)高度集中于沙特等傳統(tǒng)產(chǎn)油大國。這對于油市而言，是非常危險的，一旦沙特繼續(xù)采取適度增產(chǎn)策略，伊朗原油沒法釋放，油價上漲動力和高度將超過市場預(yù)期。

需求端的話，主要考慮下游的終端產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)走向主動補庫存的末期，特別是目前原油強而化工弱的格局下，下游負反饋將會不斷強化。當然，全球各大經(jīng)濟體走出疫情實現(xiàn)恢復(fù)的節(jié)奏是不一樣的。從全球GDP的占比來看，歐美和亞太占比較大，其他的比如中南美，非洲和中東占比較小，全球經(jīng)濟的恢復(fù)先快后慢，總量的邊際改善對于油市的需求拉動是遞減的。

因此，在綜合分析之后，下半年油價易漲難跌，警惕話語權(quán)過度集中下適度增產(chǎn)導(dǎo)致的繼續(xù)上漲，也要關(guān)注下游終端負反饋和緊縮貨幣政策下導(dǎo)致的弱勢延續(xù)。上漲行情還在繼續(xù)，暫時沒有看到逆轉(zhuǎn)的跡象，未來實現(xiàn)徹底的拐點，很大可能來自高油價刺激下減產(chǎn)政策的調(diào)整和眾多減產(chǎn)國減產(chǎn)執(zhí)行率的下降。