[導語]?對于2023年上半年而言，油價依然偏高位運行，主要因為供應端受限，包括歐洲局勢和歐佩克+減產(chǎn)導致，同時需求端存在向好預期，不僅包括美聯(lián)儲加息暫緩，更包括亞太地區(qū)需求恢復信心，因此，油價上半年價格偏高位，美原油主流波動區(qū)間在70-90美元/桶之間。

一、2022年油價高位回落，四季度偏弱震蕩

圖 1　國際原油期貨價格走勢圖

2022年第4季度，油市價格整體呈現(xiàn)震蕩弱勢下跌行情，最高從100美元/桶，一路震蕩下跌至80美元/桶，跌幅高達20美元/桶。

圖 2　美原油價格走勢對比圖

與去年同期相比，整體運行區(qū)間基本持平。從同比來看，處于近三年同期高位。但是從趨勢來看，震蕩弱勢下跌，后期價格已經(jīng)與去年同期基本持平。

國際油價季度對比

單位：美元/桶

二、四季度油價弱勢調(diào)整分析

（1）歐佩克+增產(chǎn)變減產(chǎn)，主動調(diào)節(jié)供應

擔憂全球經(jīng)濟衰退的風險，油價弱勢下跌，為了對沖需求的下滑，歐佩克+將產(chǎn)量政策從之前的增產(chǎn)變成減產(chǎn)，直接在11月和12月減產(chǎn)200萬桶/天。一方面從口頭上向市場釋放了維穩(wěn)油市的信心，另一方面也從實際上進行了減產(chǎn)，供應端縮緊后對油價的支撐力度較強。在歷次油價跌至70美元/桶后均會形成反彈，下方支撐明顯。

（2）美國釋放收儲信號

經(jīng)過近兩年的連續(xù)拋儲，美國的儲備庫石油庫存已經(jīng)低于商業(yè)庫庫存，急需進行收儲補充，否則一旦經(jīng)歷供應中斷，將無法起到調(diào)節(jié)油價的作用，很容易發(fā)生逼倉。因此，美國釋放了美原油在70美元/桶的收儲價格，這個價格也是歐佩克+減產(chǎn)的支撐價格。

（3）宏觀壓力稍微緩解

在美聯(lián)儲多次進行加息之后，市場對于美聯(lián)儲加息的暫緩預期增強，也就是后續(xù)的加息將會緩和，比如之前一次加息75個基點，后續(xù)可能隨著通脹的走低，加息50甚至25個基點。這將對宏觀壓力是個緩解的過程，風險資產(chǎn)受到明顯提振，特別是貴金屬在美元走弱后偏強運行。原油也對之前經(jīng)濟衰退的風險進行了預期修正，石油需求依然存在韌性，特別是亞太地區(qū)政策調(diào)整后，市場對于需求恢復存在信心。

總之，2022年第四季度行情，整體呈現(xiàn)震蕩弱勢下跌趨勢。美聯(lián)儲不斷的加息縮表的背景下，雖然預期發(fā)生修正，但是考慮到需求的弱勢延續(xù)性，整體市場依然承壓為主。體現(xiàn)在供需兩端和庫存方面，庫存開始有累庫跡象，但是依然呈現(xiàn)低位，對油市價格支撐明顯。第四季度波動區(qū)間明顯較三季度縮窄，市場靜待后續(xù)方向選擇。

三、2023年上半年油價依然延續(xù)高位運行行情

對于2023年上半年而言，油價依然偏高位運行，主要因為供應端受限，包括歐洲局勢和歐佩克+減產(chǎn)導致，同時需求端存在向好預期，不僅包括美聯(lián)儲加息暫緩，更包括亞太地區(qū)需求恢復信心，因此，油價上半年價格偏高位，美原油主流波動區(qū)間在70-90美元/桶之間。

從供應端來看， 主要關(guān)注兩點，一是歐洲局勢的發(fā)展，目前已經(jīng)處于歐洲某國的反制階段，已經(jīng)禁止與價格上限的國家進行石油貿(mào)易，不惜進行減產(chǎn)，市場不應該樂觀預期石油供應中斷的風險是較低的，歐洲某國的反制措施應該保持謹慎；二是沙特帶領(lǐng)的歐佩克+的減產(chǎn)行動，事實表明其為了維持油價穩(wěn)定，可以做出較大犧牲，包括超額的減產(chǎn)來對沖需求的下滑，而且與美國關(guān)系一般，即使拜登出訪中東也依然沒有進行超預期增產(chǎn)。因此，從供應端來看，市場保持偏緊的狀態(tài)，短期不會改變。

從需求端來看，主要關(guān)注美國收儲的節(jié)奏和亞太地區(qū)需求恢復以及歐美經(jīng)濟下滑的問題。美國已經(jīng)明確表示，在油價70美元/桶下方將會進行收儲，收儲相當于增加需求，考慮到過去兩年持續(xù)的拋儲，缺口較大，因此收儲的量較大，對油價拉動作用明顯。此外，要考慮亞太地區(qū)的經(jīng)濟恢復和歐美經(jīng)濟下滑的對沖問題，市場認為經(jīng)濟衰退將會是一個軟著陸的過程，因此油市的需求端依然存在韌性，至少明年上半年不至于發(fā)生系統(tǒng)性的經(jīng)濟風險。

總之，2023年上半年油市依然高位運行，主流波動區(qū)間以美原油為例，在70-90美元/桶之間，任何供應中斷的風險將推高至100美元/桶上方，但是經(jīng)濟下滑的壓力將施壓油價回落。