[導(dǎo)語] 2022年以來，油市價格震蕩上漲，美原油從75美元/桶漲至目前的95美元/桶附近。造成油價上漲的原因相對集中，就是供需錯配和地緣局勢。而只有這兩者其中之一出現(xiàn)預(yù)期證偽之后，油價才會迎來破局拐點。短期來看，油價偏強，向三位數(shù)沖擊；而長期來看，高油價必然回歸低油價。

1、供需錯配是本輪油價上漲的基石

從供應(yīng)端來看，歐佩克+每個月計劃增產(chǎn)40萬桶/天，對于目前的油市降溫作用有限。從實際的增產(chǎn)幅度來看，僅有25萬桶/天左右，大大低于市場預(yù)期。主要原因便是疫情期間投資不足，導(dǎo)致閑置產(chǎn)能不足。在眾多增產(chǎn)國之中，只有沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克等國閑置產(chǎn)能較多，而眾多相對小的產(chǎn)油國中，比如尼日利亞、安哥拉等缺口較大。從整個歐佩克的實際產(chǎn)量和計劃產(chǎn)量的缺口來看，近幾個月一直維持在50萬桶/天上方。除了歐佩克+的產(chǎn)量不足之外，美國原油產(chǎn)量也遲步不前，并未因高油價刺激而穩(wěn)步增加，這除了因為能源政策的限制之外，更多的則是頁巖油企業(yè)對現(xiàn)金流的高要求，缺乏投資導(dǎo)致了增產(chǎn)的后勁不足。

從需求端來看，目前已經(jīng)回到了疫情之前的水平，特別是年后歐洲和美國的限制解封，直接刺激了原油需求的實際增加。雖然亞太地區(qū)多個國家存在偶發(fā)的疫情擾動，但是并未實際影響需求。

供應(yīng)端受限，而需求端恢復(fù)良好，直接導(dǎo)致了供需錯配，庫存水平不斷下降。無論是EIA還是IEA，均對庫存水平的下降保持謹(jǐn)慎，擔(dān)憂目前油價將會進一步上漲。

2、地緣局勢帶來了油價上漲的高度

如果說供需錯配是油價上漲的基石，奠定了上漲的方向，那么高度則取決于地緣局勢的發(fā)展。目前的地緣局勢聚焦于烏克蘭的問題。俄羅斯作為三大產(chǎn)油國之一，包含凝析油的原油產(chǎn)量在1100萬桶/天附近，一旦爆發(fā)局部沖、突，歐美國家將會對其進行制裁，市場擔(dān)憂原油出口將會受到限制。

當(dāng)然，爆發(fā)沖、突是各方不愿意看到的結(jié)果，但市場一直存在這個擔(dān)憂，因此，在事態(tài)沒有明朗之前，油價的地緣局勢溢價將一直存在，高油價也將持續(xù)。

3、破局的關(guān)鍵在于兩者的預(yù)期證偽

如果地緣局勢的這個問題證偽，那么油價將沖高回落，但是回落的高度相對較高，畢竟存在供需錯配的底部支撐；如果供需錯配的預(yù)期證偽，特別是供應(yīng)端慢慢起來，那么隨著供需錯配的好轉(zhuǎn)，庫存將會逐步從去庫變成累庫，這個過程的長短取決于供應(yīng)端恢復(fù)的速度，油價也將慢慢下來。

其實，判斷油價的核心在于，精準(zhǔn)的預(yù)測影響因素，包括利好和利空，有沒有在價格中體現(xiàn)，也就是price in。很顯然，目前市場的預(yù)期依然是供應(yīng)端受限，特別是歐佩克+閑置產(chǎn)能不足，短期難以出現(xiàn)大幅度的產(chǎn)量增加，美國預(yù)期也是如此；供需錯配的情況還將持續(xù)，這就決定了油價偏強走勢。而烏克蘭問題，愈演愈烈，暫時看不到化解的跡象，油價中溢價存在。只有當(dāng)烏克蘭問題化解后，油市才會回歸基本面邏輯。短期依然處于高波動性狀態(tài)。

因此，從目前的油市現(xiàn)狀和分析來看，短期依然偏強，且正向三位數(shù)進發(fā)，短期依然偏強。但長期來看，高油價將刺激供應(yīng)增加和抑制需求，這點是毋庸置疑的，僅是破局拐點的時間把握問題，近期的伊核協(xié)議或許將加快破局拐點的到來。