[導語]?上半年，油價整體延續(xù)震蕩上漲行情，存在兩個明顯拐點，一是3月份的地緣局勢拐點，二是6月份的宏觀壓力拐點。對于下半年油價走勢，主邏輯將會從供需向宏觀轉(zhuǎn)變，抵抗式下跌或?qū)⒊蔀橹餍伞?/span>

一、上半年供需錯配和地緣風險是推動油價的核心力量

（1）東歐局勢持續(xù)緊張，供應缺口存在

歐美先后針對東歐國家采取了一系列措施進行制裁，從之前的石油禁運到后續(xù)的價格限制，都令油市供應缺口持續(xù)存在。除了亞太地區(qū)的印度等國家積極采購之外，歐洲部分國家已經(jīng)暫緩進口，只能從世界其他產(chǎn)油國尋求進口。從海運出口來看，東歐某國家的石油產(chǎn)量和出口損失量達到100萬桶/天。供應缺口持續(xù)存在，導致消費國只能消耗庫存，原油庫存一直處于低位水平。

（2）美國夏季需求高峰提振

由于本年度美國汽油價格高位，市場預期高價抑制需求，但是從實際的消費量來看，美國出行高峰下，汽油需求一直保持高位，并未出現(xiàn)明顯的抑制需求的現(xiàn)象。且從市場調(diào)研來看，眾多美國家庭都希望可以出行，對汽油的高價敏感度不高。因此，煉廠開工一直高位運行，且煉油利潤高位下，可以高價采購原油。

（3）宏觀壓力開始加大

美國通脹持續(xù)走高，為了遏制高通脹，同時為拜登政府中期選舉提供助力，美聯(lián)儲意外加息75個基點，在加息過后，幾乎所有的大宗商品均呈現(xiàn)下跌行情，其中以有色最為明顯，原油相對抗跌，但是也未能幸免。市場擔憂美聯(lián)儲持續(xù)的加息，將導致經(jīng)濟進入衰退周期，進而影響需求。

總之，2022年上半年行情，整體呈現(xiàn)震蕩上漲趨勢，三月份波動性較大?；久娴钠珡姼窬郑貏e是供應無法短期釋放，存在剛性缺口，而需求持續(xù)向好，導致庫存水平無法有效累庫。在低庫存背景下，油價展現(xiàn)了易漲難跌的特點。雖然宏觀壓力不斷加大，但是在基本面的強勢之下，往往呈現(xiàn)快跌慢漲行情，下跌更多來自宏觀恐慌性下跌，而上漲則是情緒修復和低庫存支撐下剛需提振。

二、下半年市場邏輯會逐步從供需向宏觀轉(zhuǎn)變

未來半年行情，有望延續(xù)高位波動后逐步下行的趨勢。雖然短期油價下跌較為明顯，但均值水平依然維持高位，宏觀施壓后市場情緒得到一定程度修復，幾乎普跌的大宗商品行情將會企穩(wěn)。從基本面來看，三季度依然較為強勁，美國夏季需求高峰，加之市場對供應釋放的預期較弱，供需偏緊下庫存水平維持低位。進入第四季度后，基本面市場將逐步寬松，特別是需求將逐步降低，加之美聯(lián)儲加息后，市場開始真正擔憂衰退的預期，原油的下行壓力將加大。當然，因為市場一直存在能源危機問題，導致原油趨勢性下跌的過程較為曲折，大概率維持抵抗式下跌行情。

第三季度依然保持高位，一方面是因為持續(xù)的夏季高峰，帶來穩(wěn)定的需求。從需求的角度看，難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的跡象，即使汽油價格高位下跌，但是考慮到目前煉廠利潤水平非常高，利潤壓縮后依然存在增加開工的動力，因此，原油的需求是保持穩(wěn)中有升的。另一方面，在低庫存水平下，任何的供應中斷都將帶來價格彈性的向上空間，在夏季美國墨西哥灣地區(qū)颶風頻發(fā)，大量的海上鉆井平臺將會被迫關閉，2018年哈維和奈特都是非常典型的颶風。因此，在這樣的天氣風險影響下，油價恐將保持高位的波動性，趨勢性的長期下跌難度較大，僅是宏觀壓力下短期的恐慌性下跌。

進入第四季度之后，市場開始逐步寬松，最為關鍵的是需求的降低，在夏季高峰過后，煉廠通常會進行檢修，原油需求會階段性走低；更為關鍵的在于供應端，市場對于美國先后釋放中東某國家，中南美某國家預期較高，且美國要求沙特等國家進行增產(chǎn)，美國頁巖油鉆井也在增加，這些措施將提高供應的釋放節(jié)奏，為高油價降溫。不僅如此，在三季度連續(xù)加息后，至第4季度的加息結(jié)果將達到2.5%附近水平，對于大宗商品的壓力將更大。因此，一旦基本面出現(xiàn)松動，加之宏觀面持續(xù)施壓，油價恐將面臨較大的下行壓力。

因此，在第三季度油價依然存在基本面支撐，但是第四季度基本面轉(zhuǎn)勢后，底部支撐將變?nèi)酰蟾怕食尸F(xiàn)弱勢下跌行情。