[導(dǎo)語(yǔ)] 五一假期期間，國(guó)際原油市場(chǎng)整體以下跌為主，美原油盤中跌破65美元/桶，累計(jì)跌幅高達(dá)10美元/桶。一方面，美國(guó)銀行事件再度擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，商品市場(chǎng)中以原油下跌最為明顯；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)再度擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。因此，以銀行事件為導(dǎo)火索，在加息宏觀壓力下，原油基本將前期沙特主動(dòng)減產(chǎn)利好帶來(lái)的上漲回吐完畢。后市來(lái)看，在風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，市場(chǎng)有望企穩(wěn)，前低存在較強(qiáng)支撐，關(guān)注減產(chǎn)落地的情況。

一、五一假期市場(chǎng)回顧

五一當(dāng)天，原油價(jià)格整體維持波動(dòng)，美原油圍繞75美元/桶震蕩，并未表現(xiàn)出明顯的下跌行情。但從成交量來(lái)看，明顯較前期縮小，表明市場(chǎng)選擇觀望，靜待后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息決議。

隨著美國(guó)銀行再度出現(xiàn)問(wèn)題，市場(chǎng)從觀望中提前行動(dòng)，5月2日原油價(jià)格開啟明顯下跌，美原油當(dāng)日逼近70美元/桶重要關(guān)口。5月3日美聯(lián)儲(chǔ)利率決議，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，原油價(jià)格再度下跌，美原油直接跌穿70美元/桶重要關(guān)口。5月4日當(dāng)日開盤，美原油甚至一度跌至63.64美元/桶，隨后開始反彈。

因此，從近4個(gè)交易日來(lái)看，原油價(jià)格盤中跌幅高達(dá)10美元/桶，基本上將前期沙特等聯(lián)合多國(guó)主動(dòng)自愿減產(chǎn)帶來(lái)的上漲回吐完畢。

二、衰退擔(dān)憂成為主要利空因素

時(shí)間回到三月下旬，當(dāng)時(shí)原油價(jià)格也是因?yàn)槊绹?guó)銀行事件擾動(dòng)，導(dǎo)致連續(xù)下跌，美原油一度觸及65美元/桶。為了改變當(dāng)時(shí)的悲觀預(yù)期，一方面，沙特主動(dòng)聯(lián)合多國(guó)進(jìn)行減產(chǎn)，且幅度高達(dá)160萬(wàn)桶/天，希望通過(guò)供應(yīng)端縮緊來(lái)促使油價(jià)維持高位；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)改變了當(dāng)時(shí)3月加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，改成了3月和5月各自加息25個(gè)基點(diǎn)的操作，宏觀壓力減輕。因此，在這兩方面的利好促使之下，原油價(jià)格從低位迅速反彈，美原油重新回到80美元/桶波動(dòng)。

美國(guó)銀行事件，本質(zhì)是貨幣流動(dòng)性問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府的一系列操作，只能去盡可能延后風(fēng)險(xiǎn)的釋放，而不可能將風(fēng)險(xiǎn)化解。隨著美聯(lián)儲(chǔ)再度加息25個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)利率維持高位，貨幣流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)再度出現(xiàn)。

因此，在美國(guó)銀行再度出現(xiàn)問(wèn)題之后，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，兩方面的利空因素促使市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值下降，原油跌幅明顯。

原油下跌之后，基本上將前期因?yàn)樯程氐戎鲃?dòng)聯(lián)合減產(chǎn)帶來(lái)的利好漲幅回吐完畢。這表明，在當(dāng)下原油市場(chǎng)，宏觀主導(dǎo)邏輯顯然強(qiáng)于基本面的供應(yīng)減產(chǎn)邏輯。

三、關(guān)注減產(chǎn)落地的情況

原油價(jià)格會(huì)一直下跌嗎，很顯然從基本面和供應(yīng)端來(lái)看，下方存在明顯支撐。

從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)石油庫(kù)存去庫(kù)延續(xù)，特別是原油庫(kù)存低位，未來(lái)美國(guó)雖然會(huì)進(jìn)行收儲(chǔ)，但累庫(kù)較慢。低庫(kù)存下的價(jià)格下跌，常常呈現(xiàn)抵抗式下跌。

從供應(yīng)端來(lái)看，從5月沙特等將進(jìn)行減產(chǎn)。既然市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，在需求降低的背景下，沙特等減產(chǎn)可以促使供需相對(duì)均衡，下方支撐明顯。

宏觀壓力帶來(lái)的下跌，需要關(guān)注需求端弱化的實(shí)貨市場(chǎng)情況。即使現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)出疲軟跡象，從沙特等減產(chǎn)的態(tài)度來(lái)看，歐佩克+希望減產(chǎn)可以帶來(lái)較強(qiáng)的底部支撐。因此，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，美原油有望企穩(wěn)，維持波動(dòng)在65-70美元/桶的判斷。