地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退

11月7日原油價(jià)格放量大跌，WTI原油價(jià)格回跌至80美元以下，WTI原油主力合約結(jié)算價(jià)為77.37美元/桶，比前一交易日下跌3.45美元，跌幅為4.27%。11月8日，原油價(jià)格繼續(xù)下跌，WTI主力合約結(jié)算價(jià)為75.33美元/桶，比前一交易日下跌2.04美元，跌幅為2.64%。

近幾日原油主力合約價(jià)格和近遠(yuǎn)月價(jià)差出現(xiàn)同步下降，可以看出供應(yīng)偏緊情緒明顯降溫，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)被完全抹去，油價(jià)重回自身基本面運(yùn)行。在地緣沖突沒(méi)有擴(kuò)散的前提下，這一事件對(duì)于油價(jià)的影響已經(jīng)進(jìn)入到衰退期，市場(chǎng)擔(dān)憂降溫，原油價(jià)格重回基本面邏輯。反映原油市場(chǎng)供需預(yù)期的原油期限結(jié)構(gòu)曲線也進(jìn)一步走平，WTI原油主力合約相對(duì)于連二合約升水幅度從10月9號(hào)的3.38美元/桶下降到11月8號(hào)的0.25美元/桶。

我們利用持倉(cāng)量?jī)r(jià)比數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，判斷油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)水平。通過(guò)測(cè)算每一萬(wàn)手多頭帶動(dòng)的油價(jià)波動(dòng)情況，我們發(fā)現(xiàn)10月31日當(dāng)周這一數(shù)值已經(jīng)下降至0.96，相比10月3日當(dāng)周由于市場(chǎng)對(duì)于需求數(shù)據(jù)的擔(dān)憂造成油價(jià)大幅下降時(shí)的持倉(cāng)量?jī)r(jià)比110已經(jīng)下降了很多。根據(jù)合宜的持倉(cāng)量測(cè)算，歷史上均衡的持倉(cāng)量?jī)r(jià)比數(shù)值應(yīng)該在0.72水平，當(dāng)前每一萬(wàn)手多頭/凈多頭變動(dòng)能帶動(dòng)油價(jià)波動(dòng)基本下降至歷史均衡水平，意味著此前地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫導(dǎo)致的油價(jià)泡沫已經(jīng)基本消退。

對(duì)于需求的悲觀情緒主導(dǎo)近日油價(jià)下跌

對(duì)于需求的擔(dān)憂是主導(dǎo)這一波原油價(jià)格下跌的主要原因，一方面，歐元區(qū)PMI、零售額等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退可能拖累原油需求的擔(dān)憂。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月8日發(fā)布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)20國(guó)的零售額9月份環(huán)比下降0.3%，同比下降2.9%，預(yù)期分別為下降0.2%與3.1%。歐元區(qū)10月Markit制造業(yè)PMI初值錄得43，低于市場(chǎng)預(yù)期的43.7，且連續(xù)第16個(gè)月低于榮枯線。

另一方面，美國(guó)能源信息署(EIA)周二發(fā)布報(bào)告《短期能源展望》，報(bào)告下調(diào)了對(duì)于需求的預(yù)估，市場(chǎng)對(duì)于原油需求的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。具體來(lái)看，EIA機(jī)構(gòu)下調(diào)2023年石油需求增長(zhǎng)預(yù)估30萬(wàn)桶/日至146萬(wàn)桶/日，同時(shí)對(duì)于今年第四季度的預(yù)期從供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)為供應(yīng)過(guò)剩，使得對(duì)于原油需求的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。

供應(yīng)側(cè)在80美元/桶提供較強(qiáng)支撐

需要看到，雖然近期擔(dān)憂需求側(cè)疲弱的情緒升溫，但美國(guó)汽油裂解價(jià)差近期出現(xiàn)明顯回升，美國(guó)汽油裂解價(jià)差從10月16號(hào)的8.71美元/桶上漲到11月9日的13.67美元/桶，漲幅為57%。8月末以來(lái)隨著汽油消費(fèi)旺季結(jié)束，美國(guó)汽油裂解價(jià)差從22.83美元/桶快速下降，但近期美國(guó)汽油裂解價(jià)差重新出現(xiàn)回升。柴油方面，柴油裂解價(jià)差一直處在高位區(qū)間，截止2023年11月9日，美國(guó)柴油裂解價(jià)差為40.87美元/桶。2023年8月份以來(lái)至今，美國(guó)柴油裂解價(jià)差基本維持在40美元/桶以上，處于歷史90%的高位區(qū)間。實(shí)際需求數(shù)據(jù)韌性仍然較強(qiáng)。

另外需要注意的是，根據(jù)IMF公布的最新產(chǎn)油國(guó)財(cái)政盈虧平衡油價(jià)，2023年沙特財(cái)政盈虧平衡價(jià)格為85.85美元/桶，伊拉克為97.67美元/桶，科威特為64.82美元/桶，阿聯(lián)酋為56.05美元/桶。可以看到在周初油價(jià)即將跌破80美元/桶時(shí)，沙特和歐洲某國(guó)重申自愿削減供應(yīng)。同時(shí)美國(guó)最新計(jì)劃所采購(gòu)的原油價(jià)格的上限為79美元/桶，當(dāng)油價(jià)跌破80美元/桶，美國(guó)進(jìn)行戰(zhàn)略補(bǔ)庫(kù)的意愿將會(huì)增強(qiáng)，因此整體來(lái)說(shuō)供應(yīng)端將在80美元/桶附近提供較強(qiáng)支撐，這次的油價(jià)回跌至80美元/桶以下主要是短期情緒所致，情緒修復(fù)后將繼續(xù)回到80美元/桶以上運(yùn)行。