【導語】3月油價受地緣擾動較大，攀升至高位后開始震蕩回調。4月預計需求淡季和宏觀面共同施壓油價，除地緣問題之外，歐佩克減產紀律更值得關注，若能進一步嚴格執(zhí)行配額，油價回調幅度可能較小。

2024年3月，國際油價呈現(xiàn)“震蕩下跌-寬幅上漲-下跌回調”的走勢。截至3月25日收盤，WTI和布倫特原油3月均價分別為80.01美元/桶和84.28美元/桶，環(huán)比分別上漲4.44%和3.20%，同比分別上漲9.06%和6.51%。本月地緣局勢是擾動油價最關鍵的因素，除中東和紅海之外，歐洲局勢也出現(xiàn)升級風險。宏觀方面，美聯(lián)儲3月議息會議維持利率不變，年內降息路徑未變，但表態(tài)偏鴿，使得市場對6月首次降息的預期進一步走強，會后原油價格跌幅收窄。此外，需求回暖有限，限制油價上行幅度。

根據對于這段時間驅動油價變動的事件溢價整理，可發(fā)現(xiàn)本月驅動國際油價變化的關鍵還是在于地緣局勢。

事件一：地緣―中東未平、歐洲又起，地緣風險持續(xù)升溫

月初據新華社消息，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動(哈馬斯)媒體辦公室29日發(fā)表的聲明，加沙地帶北部加沙城一救援物資領取點當天凌晨遭以軍襲擊。3月13日，新華社消息表示，據《烏克蘭真理報》報道，當天凌晨和早上，烏克蘭無人機對位于歐洲某國境內梁贊州、下諾夫哥羅德州和列寧格勒州的三處煉油廠進行襲擊，當日油價漲幅超過2%。

相比于中東地緣局勢，烏克蘭襲擊煉油廠事件實質性地影響了石油產品供應。自今年年初以來，烏克蘭的襲擊已經破壞了多家歐洲某國煉油廠，約有40%的煉油產能受到影響。在停產檢修期間，成品油產量下降，2月歐洲某國已頒布汽油出口禁令，不排除二季度在國內供應趨緊的情況下進一步限制柴油等重要燃料出口的可能性。針對市場擔憂的煉廠受損后是否會增加原油出口的問題，有消息稱歐洲某國政府已下令企業(yè)在二季度減少石油產量，以確保他們在6月底之前達到每日900萬桶的原油產量目標，對減產紀律的表態(tài)也提振了原油價格。

不過，從本月WTI近遠月價差來看，盡管地緣風險升溫，但原油月差漲勢不及價格本身，哪怕下旬月差再度轉強，也始終未突破歷史均值區(qū)間，供需缺口并未在地緣沖突后激增，因此WTI突破80美元后再度開始震蕩運行。

事件二：宏觀―美聯(lián)儲3月議息會議維持利率不變

3月21日美聯(lián)儲議息會議維持當前基準利率5.25%-5.50%不變，會后點陣圖顯示今年降息三次預期增強。經濟預測方面，美聯(lián)儲上調了對2024年核心PCE通脹預測至2.6%，去年12月預測為2.4%；對2024年年底聯(lián)邦基金利率為4.6%的預測保持不變，但預計2025年年底的聯(lián)邦基金利率為3.9%，比去年12月預測提高了0.3個百分點，預計2026年年底的聯(lián)邦基金利率為3.1%，去年12月料為2.9%。

在今年1月和2月就業(yè)和通脹數據偏強的背景下，此次會議美聯(lián)儲沒有對今年降息預期做出“潑冷水”表態(tài)，一定程度上使得市場降息預期進一步走強，會后CME聯(lián)儲利率觀察工具顯示，6月首次降息25bp的概率上升到67%，較前一周增長了13個百分點。

本次會議傳達出三點信息：一是通脹仍然頑固，未來通脹下降速度會進一步放緩，也意味著大宗商品價格整體較去年可能不會有明顯的下降；二是降息節(jié)奏更為緩慢，未來兩年市場都將處于較高利率環(huán)境；三是對勞動力市場描述的措辭從“就業(yè)增長自去年初以來有所放緩，但仍強勁”，改為“就業(yè)仍強勁”，符合今年以來的就業(yè)數據，也顯示美聯(lián)儲對經濟狀態(tài)更有信心。根據歷史規(guī)律來看，降息開啟可能伴隨著經濟有衰退風險，美聯(lián)儲也暗示就業(yè)指標惡化是開啟降息的重要信號，而且本月瑞士超預期率先降息，美元延續(xù)強勢局面，二季度宏觀對油價的壓力上升。

[結語]3月油價主要受到地緣影響，但隨著價格攀升，需求端缺乏支撐油價高位運行的利好因素，下旬以來月差下跌、油價開始回調。后市來看，4月將進入需求淡季，和宏觀面共同施壓油價，供應端對油價的邊際影響力更強，因此除地緣問題之外，歐佩克減產紀律更值得關注，若能進一步嚴格執(zhí)行產量配額，有望減少油價回調幅度。